投资要点
平安银行财富管理新动能逐渐释放，Q2 起零售风险改善驱动盈利能力回升，Q3起零售需求有望好转，智能银行3.0 效果有望逐步显现。近期市场大幅调整，平安银行23 年PB 仅0.58x，超高性价比，重点推荐。
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业绩略超预期，全年有望回升
23Q1 平安银行归母净利润同比+13.6%，略超市场预期，增速有望居全国性银行前列。23Q1 营收同比-2.4%，符合我们前期预测，主要归因其他非息拖累。23Q1平安银行核心营收（利息净收入+中收）同比微增0.4%；23Q1 其他非息同比-24%，拖累盈利。展望未来：受益于零售需求边际修复，叠加基数效应改善，平安银行全年营收增速有望回正、利润增速进一步提升。
息差韧性凸显，拖累逐步缓解
23Q1 息差（日均）环比22Q4 下降5bp 至2.63%，韧性超市场预期。下行压力来自于海外加息导致的外币息差下降，以及零售资产结构调整。1）资产端：23Q1资产收益率环比+3bp 至4.81%，归因市场利率回升，带动金融投资、同业资产利率上行，以及外币加息带动对公贷款利率回升。零售贷款收益率环比-5bp，主要归因Q1 主动调整结构，零售基石类资产占比提升。23Q1 末，平安银行按揭及持证抵押环比+4.4%，增速较零售贷款快3.9pc。2）负债端：23Q1 负债成本率环比+5bp 至2.24%，主要归因海外加息导致外币存款成本上行。对比来看，23Q1 存款成本率同比+15bp，但人民币存款成本率同比-14bp。同时，23Q1 平安银行零售存款量价双优。23Q1 零售日均存款环比高增12%，成本率环比下降4bp。展望未来：息差对营收拖累有望改善。随着境内零售业务修复、海外加息节奏放缓，平安银行息差降幅有望收窄，叠加基数压力改善，息差对营收的拖累有望缓解。
财富动能回升，银保效果显现
随着新入职人员产能提升，平安银行财富新动能开始起效。23Q1 平安银行AUM新增约1900 亿，同比多增91 亿。财富收入同比+4.8%，其中代理保险收入同比+84%，较2022 年显著提速。展望未来：平安银行财富收入动能增强。23Q1 末财富新队伍人员1700 人，全年预计达4000 人，人员扩充支撑财富产能持续释放。
资产质量曙光，Q2 将迎改善
平安银行资产质量领先指标已好转。23Q1 末平安银行不良率环比持平于1.05%，逾期率、关注率环比-4bp、-7bp 至1.53%、1.75%。23Q1，平安银行真实不良TTM 生成率环比微降2bp 至2.78%，仍处于高位，归因零售风险尾部暴露。23Q1末新一贷、汽融、信用卡不良率环比上升32bp、27bp、13bp。展望未来：随着疫情扰动消退、居民收入恢复，预计23Q2 起，零售风险趋势性改善，带动不良生成压力向好，零售盈利能力修复。
盈利预测与估值
Q1 确认全年业绩锚，盈利增长动能有望逐季修复。预计2023-2025 年归母净利润同比增长15.13%/15.41%/15.47%，对应BPS 21.04/23.68/26.76 元。现价对应PB0.58/0.51/0.45 倍。目标价21.11 元/股，对应2023 年PB 1.00 倍，现价空间74%。
风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。
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